水井坊三季报看起来还不错：Q3单季营收干了20.6亿元，+21.5%，占比前三季度57%；净利润8.2亿元，+19.6%，占比前三季度80%。
因为渠道高库存，公司上半年发货较少，从第三季度开始，正常“跑”起来了，报表立马就好看了。
水井坊这家公司，酒道说酒(请认准唯一ID：zhjd99)想起来了就会看一看他的财报，前前后后也码过几篇文章，对这家公司算是有点了解。
如果从高端白酒“鄙视链”来看，处在最顶端的是普茅和普五，接着是国窖1573。
国窖1573之后，就有点“散”、“小”、“弱”了。
为什么说散小弱呢？因为单体的量，都不大。
比如青花汾酒30，体量小。青花汾酒20体量倒是有几十亿元，但300多元价钱，称不上是高端白酒。
还有mengjiu，体量也小，在高端白酒圈目前还排不上号。
这样，还剩下两个：
一个是青花郎，体量够大，但因为长期被普茅“压着”，从“面子消费”来说，多少差点意思；
另一个是水井坊，严格来讲，从价位看，高端的水井坊典藏也只能算是次高端白酒。但因为当年水井坊问世之时，价格一度超过了茅、五，是彼时中国最贵的白酒，有此“余勇”，故勉强将之算作高端白酒。
水井坊之后，业内公认的“高端白酒”就少了，虽然他们之中有的价格超过了普茅市场指导价(1499)。
可见，水井坊处在高端白酒“鄙视链”的第三或第四级。从消费者角度来看，估计也是这个排序？
从投资角度来说，当前的水井坊，处在合理估值上沿位置，有点小贵；如果将业绩确定性不够而给予的折扣算进来，就不是小贵，而是“很贵”【这里只是给出酒道说酒对水井坊的估值，完全可能是错的。您要怎么做，您自个做主，切不可受此文半点影响】
其实，要投资水井坊，抛开估值贵、贱不谈，先要回答以下几个问题：
① 公司优质基酒产、储量各是多少？
② 未来一段时期，核心管理层(董事长、总经理)能否保持稳定，能否不要频繁“换帅”？
③ 公司团队尤其是营销团队的职业水准如何？与川酒六朵金花靠前酒企团队相比，执行力如何？
④ 产品定价权如何？
第一个问题，只能毛估。官方没有公开披露过，财报也无此数据。只能根据财报披露的实际产能数据，进行毛估。
2022年度，水井坊公司实际产能是10039千升(水井坊2022年度报告P21)，其中，高端基酒占比多少，只能毛估——不管占比多少，总计万余吨产能，“吨位”太小。
这个吨位，决定了水井坊的体量大小，站在今天，也可以毛估出营收上限值。
第二个问题，只有神仙能回答，其实现任董事长和总经理也回答不了这个问题。远的不说，核心管理层至少在一段时期(比如国企正常情况下的五年任期制)内应该保持稳定。
第三个问题，酒道说酒长期追踪主流白酒企(尤其是川酒六朵金花)，对水井坊营销团队的专业化水准和执行力，在六朵金花中的排序，认知是清楚的。
第四个问题，比较好回答，与茅、五、国相比，水井坊全系定价权偏弱；而量的增长，因为同价位的替代品较多，也难有较大幅度的放量。
高端白酒的量、价逻辑，其实不存在什么“跷跷板效应”，什么要么有量无价，要么有价无量，不是这个逻辑。
酒道说酒理解，顶级的高端白酒品牌，一定是“量价双升”走势。其实他们的量，增幅是很小的，比如茅、五、国。销售量为什么是这个增幅，酒企有自己的研究。
过去有人叫“饥饿营销”，也可以叫“适度营销”、可持续营销，茅、五、国再好卖，如果每年都大幅放量，那么要不了几年，他们就会像网友说的——奔驰、宝马已经“烂大街”了……图片
以茅台酒为例，他的销售量增速，大致接近我们的GDP增速，比如2022、2021年，投放量增速同比分别是4.52%、5.68%。
五粮液酒2022-2020年销售量增速分别是：12.21%、3.78%、5.28%。
可以说：茅、五、国在量、价双升走势下，主要是价升驱动业绩增长。
而普通的高端白酒品牌，量、价的表现，都比较平庸。他们能获得平均增幅，已属不易。如相信量价“跷跷板效应”，实施所谓控量挺价策略，很可能是量控住了，但价没挺住，反而市场还被竞品抢了去……
控量挺价，其实是个伪命题。
市场能接受多少量的茅台酒、普五、国窖……由消费者决定。也就是说，多少量、什么价，由消费者说了算。酒企自主实施控量挺价之举，效果是有限的——至少越处于“鄙视链”低位，效果越有限。
所以，第四个问题，水井坊定价权的问题，也好回答。实际上，本文已经从量和价的维度，对水井坊中长期的发展高度，作了回答……
其实，从“投资就是比较”逻辑而言，选择一家可比公司，将二者作个简单比较，看看各自的基本面以及未来发展的可持续性，也可帮助投资者作出相应的决策。
比如，可以引入可比公司迎驾贡。
咱们也不作过多比较，就选择两个指标：毛利率和净利率。
2023年前三季度，迎驾贡和水井坊上述指标分别是：
迎驾贡：71.64%、34.45%
水井坊：83.18%、28.48%
2022年度，二者上述指标分别是：
68.02%、30.97%
84.49%、26.02%
我们还可以再看一个指标，2022-2019年净利润额复合年化增速，迎驾贡是22.39%，水井坊是13.76%。
数据告诉我们，二者完全不在一个量级。
数据不一定立马体现在股价上，但早早晚晚会体现在股价上(此处非指迎驾贡和水井坊)。
